●改性塑料行业具备成长性，2024H1营收与利润增速中值为14.84%与15.76%

  改性塑料产品为粒子形态，是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化。专门干改性塑料和色母料的研发合肥科拜尔新材料股份有限公司北交所过会，为A股最新过会的改性塑料产业链相关公司。上游为石油化学工业行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料助剂等。PP、PS、ABS等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价，体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力有限。下游家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022年分别占比37%和15%。大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响，2023年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过10%。2024H1原材料以及改性塑料产品价格略有下滑。

  ●改性塑料行业具备成长性，2024H1营收与利润增速中值为14.84%与15.76%

  塑料通常分为通用塑料、工程塑料和特种（工程）塑料三种类型，改性是为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特别的条件。产品大部分非标定制化，配方设计是技术核心。中国改性塑料市场规模预计2024年超过3000亿元，产量3421万吨。预计全球改性塑料行业市场需求增速将在3%左右，到2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13,000万吨。中国改性塑料行业市场集中度低，但2023H1起向头部企业集中。循环经济和创新材料有望成为未来市场发展趋势，产品类型如PCR、PA66、POE、PEEK等有望受益。22家改性塑料上市公司2024H1营收与利润增速中值为14.84%与15.76%，行业具备成长性。

  ● 改性塑料行业具备成长性，2024H1营收与利润增速中值为14.84%与15.76%

  当前北交所三家公司不仅处于各自的底部估值区间，且多低于行业的25%市盈率分位数19.5倍。（1）禾昌聚合：2024H1营收6.93亿元（+15.89%），归母净利润5896万元（+11.33%）。拥有25年深耕改性塑料经验，主要为汽车和家电行业提供产品，华东和西北双基地布局完成，看好稳健发展。（2）富恒新材：2024H1营收3.94亿元（+60.36%），归母净利润3439万元（+39.77%）。看好募投产能逐步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线%），归母净利润2059万元（-12.52%），获批设立国家级博士后科研工作站，工程塑料项目12条生产线、PBT、PEI、PEEK、PI 等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如汽车、工程机械、航空航天等。正文

  （3）行业营收向头部集中，但中小型企业利润增长更强劲，可关注PA66、POE、PEEK等高端材料创新，同时绿色循环经济

  聚焦高的附加价值产品的公司有望受益。（4）北交所改性塑料公司均处于自身与行业的底部区间，兼具成长共性同时发展各具特色：禾昌聚合下游汽车家电稳健发展；富恒新材

  2024年8月23日，合肥科拜尔新材料股份有限公司过会，为沪深北交易所最新过会的改性塑料产业链相关公司。

  公司专门干改性塑料和色母料的研发、生产与销售，基本的产品系列包括改性PP、改性ABS和普通色母、功能色母等，可大范围的应用于家用电器、日用消费品及汽车零部件等领域。针对冰箱内胆HIPS材料耐油性和抵抗腐蚀能力差造成冰箱内部开裂的“胆裂”问题，研发出耐油和抵抗腐蚀能力好的CPP内胆材料。其ESCR（耐环境应力开裂）保持率比HIPS材料提高了20%以上，有效解决了冰箱“胆裂”的痛点问题，并认为整体技术达到国际先进水平

  在国家快速推进新时代西部大开发、“一带一路”等发展的策略的背景下，完善西南地区的生产基地布局。公司已建立了较为全面的产品线，覆盖PP、ABS、PC、PC/ABS、PBT、PET、HIPS、PPO、PPS等各类高分子材料，包括抗静电、导热、抗菌、阻燃、免喷涂等多种功能的多个牌号。2.2、 上游情况：国际原油价格传导，PP、ABS等多项商品的价值处于震荡

  主要原材料为PP、PS、ABS等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价，原材料供应商主要为大型石化企业或贸易商，采购价格通常随行就市，受石油等基础原料价格和市场供需关系影响。体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力有限。

  由石油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，可以自由改变成分及形体样式，凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，大范围的应用于人类社会的各项生产活动。塑料的主要成分是树脂，

  根据各种塑料不同的使用特性，通常将塑料分为通用塑料、工程塑料和特种塑料三种类型。尽管塑料等高分子材料较以往的低分子材料具备很大性能优势，但目前可以在一定程度上完成大规模生产的主要是在常规条件下使用的高分子材料，即所谓的通用高分子材料，而通用高分子材料存在着性能普通、功能单一等问题

  为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特别的条件，一定要通过物理、化学或两者兼而有之的方法，利用不一样添加剂对原材料进行改性，塑料经过高性能化和功能化形成的产品即改性塑料。物理改性

  共混、填充、复合增强等；化学改性是通过改变塑料的分子链结构来改进性能，包括共聚、接枝、交联、氯化等。化学改性对于生产条件和工艺水平要求比较高，目前使用较多的是物理改性工艺。

  配方设计是高分子复合材料行业的技术核心。在产品配方方面，主辅配料的种类、特性及其用量配比关系，直接影响产品性能、功能及成本等因素。生产的全部过程中，针对不同基础材料的特性，科学合理的配料方式、喂料方式、温度控制、停滞时间、挤出速度等参数，会直接影响产品的质量。中商产业研究院发布的《2024-2029年中国改性塑料行业市场现状及投资咨询报告》显示，2022年我国改性塑料产量2884万吨，同比增长8.8%。其预测2024年将增至3421万吨。2022年我国改性塑料市场规模约为2771亿元，同比增长6.44%。预测2024年将达3107亿元。

  从企业总体竞争格局来看，全球知名改性塑料企业一般为全产业链公司，涵盖原料生产、改性加工、产品销售三大部分，包括

  据前瞻产业研究院预计，全球改性塑料行业市场需求增速将在3%左右，到2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13,000万吨。

  2022年数据，前五企业市场规模仅占整体市场的14.13%。金发科技市场占有率占比最多，达8.33%。

  家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022年我国家电和汽车领域占改性塑料消费量的比重分别达37%和15%。

  家用电器行业是改性塑料行业重要的下游产业之一，改性塑料被大范围的应用于冰箱、电视机、空调、洗衣机、电饭煲、微波炉等各类家电产品的面板、罩盖、配件、壳体、内胆等配件。

  改性塑料拥有安全、无毒、节能环保、抗菌等性能，满足家电轻量化和安全性的要求。家电用改性塑料可分为矿物填充改性塑料、耐候改性塑料、阻燃改性塑料和玻纤增强改性塑料等，分别在机械性能与韧性、户外或暴露在恶劣条件中的抵抗能力、自灭火性能、刚性和耐冲击性能等方面有着显著的改性提升。

  受到宏观经济提高速度、房地产市场景气度、城镇化速度、居民消费升级等多项因素影响。

  根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、电冰箱、彩电和空调分别使用改性塑料约20千克、28千克、7千克和7千克，

  塑料材料本身具备较好的电性能，并可通过改性技术进一步调整其介电常数，因此在电子通信领域存在广泛的应用，不单作为重要的在允许电压下不导电的材料用于电缆、电力设备的生产，同时也是各类电子设备的元器件、壳体、结构件、功能件的主要材料之一。

  随着全球化产业分工的深化，全球电子信息产业已经从发达国家逐步转向以中国为代表的新兴经济体，亚洲尤其是中国慢慢的变成了全球最重要的电子信息产业生产基地，我国的电子通信产业保持了较快的发展速度。另一方面，随着新一代信息通信技术和人工智能技术的加快速度进行发展，结构轻薄、功能强大成为了各类电子设备的主要发展的新趋势，相关设备、器件在设计和制造上普遍强调一体化成型，改性塑料的应用空间相应得到提升。同时，随着电子通信技术和改性材料技术的发展，LCP、PPS等部分产品的新型应用逐步被开发出来，并在5G通信设施中存在着重要应用，这也逐步扩大了电子通信产业对改性塑料的市场需求。

  目前，CHINAPLAS国际橡塑展已是全球领先的塑料橡胶业展览会，业内人士更公认其影响力仅次于德国K展

  “CHINAPLAS2024国际橡塑展”于2024年4月23-26日上海举办，展商数量历史性地攀升至4420家，相比2018年上海展增长12%。近十个与新质生产力有关的新兴起的产业和未来产业，包括新能源汽车、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济等，受到广泛关注。突破下游应用界限的创新解决方案有：用于新能源汽车的有机硅特种弹性体，应用于固态电池包的轻量化、高效热管理、可循环回收的材料，应用于高压连接器的无卤阻燃增强PA66

  医用级PLA、PEEK3D耗材挤出设备，可降解植入骨钉注塑成型技术，应用于包装的定制回收解决方案，PHA多产品专用改性料，应用于航天、航空及轨道交通的高强度和高刚度材料等。超过3,800台机械展品，1,500多家原材料供应商，200件全球/亚洲首发技术项目，提升了科技含量。“循环经济”、“创新材料”、“数字化与人机一体化智能系统”、“高端科技中国制造”四大方向，不仅是当前行业重要的发展的新趋势，也是今届展会的聚焦。

  随着改性塑料和色母料技术的发展，通过填充、增强、发泡等手段提高通用塑料力学性能和耐热性，使得PP、PE、PS、PVC等通用塑料具有工程化的特点，达到为下游领域减少相关成本的效果，并以此抢占部分传统工程塑料的应用市场。

  轻量化是在保障使用性能的前提下，尽量减轻塑料制品的重量。改性塑料轻量化利用特殊原料和改性加工技术将改性塑料材料的密度降低，以达到降低产品重量的效果，从而推动下游领域产品实现轻量化。

  主要通过塑料“合金化”方法，将塑料与一种或多种塑料通过共混、接枝、嵌段等物理或化学方法，使各组分的性能相互取长补短、发挥协同效应，构成一种兼具多种优良性能的塑料材料，进而达到高性能化的目的。

  基于国家环保要求的提高以及大众环保意识的增强，可降解、可循环利用、环保型改性塑料成为行业新热点，随市场需求的不断的提高，环保、健康、低碳等改性塑料将会有更多的应用空间。

  主要产品有改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品等6大类，大范围的应用于汽车、家用电器、电子电气、通讯电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、医疗健康等行业，并与众多国内外有名的公司建立了战略合作伙伴关系。

  龙头金发科技半年报后的投资者交流纪要或可某些特定的程度反映行业趋势：头部集中化、提升高的附加价值产品比例、原材料以及产品价格略有下滑。

  从2024年上半年来看，改性塑料行业整体的增幅较缓，但公司的市场占有率仍持续增长，特别是在汽车、家电、电子电工等主要行业的销量增幅都接近或超过20%，整个改性塑料行业供应链的集中度还在向头部企业集中。工程塑料占比持续提升，工程塑料的单吨毛利高于通用塑料。受上游原材料的价格波动影响，上半年改性塑料售价整体会降低，但第二季度环比有所回升。展望下半年，改性塑料产品售价预计将趋于平稳。

  2023H1营收同比增速中、均值分别为0.51%、4.53%，2024H1数值则提升至14.84%与10.65%。2023H1归母净利润同比增速中值为-6.09%（因疫情影响，均值失线归母净利润同比增速中、均值为15.76%与9.07%。行业营收成长性佳，利润虽承压但降幅收窄。

  统计2021-2024各上半年营收与归母净利润指标，改性塑料板块上市公司整体营收持续走高，由2021上半年399.35亿元升至2024上半年的529.94亿元，3年营收复合增长率9.89%，且2024H1营收增速创新高达10.95%。利润端却持续承压，但降速收窄，2022-2024各上半年归母净利润增幅分别是-29.35%、-28.02%、-3.21%。

  头部企业占据更高市场占有率，但利润并未集中，板块内中小上市公司纯收入能力更强。

  北交所公司富恒新材成长性领先，2024H1营收3.94亿元（+60.36%），归母净利润0.34亿元（+39.77%）。

  2024H1改性塑料行业盈利能力的下降受到毛利率下滑的影响，原材料占存货比例下降或可代表价格下行趋势。

  在产品结构不变的情况下，毛利率可以某些特定的程度反映往期产品与原材料价格变更情况、行业竞争程度等，原材料和存货指标则是从成本端与公司运营方面出发。2023H1-2024H1行业企业毛利率中值由14.55%下滑至14.18%，原材料占存货比例中值由49.12%下降至43.33%。2024H1企业备货水平提升，企业存货中值较2023年末及2023H1分别提升8.68%与11.96%。

  禾昌聚合在主营改性聚丙烯PP材料的同时，关注HCRP-循环材料、生物可降解改性材料如改性PLA（聚乳酸）、淀粉等；富恒新材拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管等新客户；华密新材开发PEEK相关这类的产品、购买中科院有机硅材料技术等。

  禾昌聚合、富恒新材、华密新材三家北交所公司当前均处于各自的底部估值区间，禾昌聚合、富恒新材TTM市盈率低于行业的25%市盈率分位数19.5倍。

  禾昌聚合（832089.BJ）拥有25年深耕改性塑料经验，主要为汽车和家电行业提供产品，免喷涂系列目前在汽车保险杠、格栅、饰条等部件成熟应用；软触感PP材料用来制造汽车内饰、家居用品等领域。注重绿色环保，研发创新“生物基仿织物系列”、HCRP-循环材料、PLA（聚乳酸）、淀粉等可降解材料。

  2024H1实现盈利收入6.93亿元（+15.89%），归母净利润5896万元（+11.33%）。第二季度营收3.65亿元，同比增长17.54%，归母净利润2889万元，同比增长16.60%。2024H1经营性现金流改善，净额-3911万元（+44.56%）。华东和西北双基地布局完成，配备了数十条世界一流的全自动进口生产线，能够很好的满足战略客户的核心需求。合作的汽车品牌主要有：

  家电换新政策对公司应用于家电领域的改性塑料产品营销售卖具有带动作用，2024年7月设立贸易类全资子公司“深圳市富恒技术有限公司”。

  加大投入研发，方向为 PCR 材料、特种工程塑料及软胶类。看好公司募投产能逐步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线。4.3、 华密新材：航空航天、工程机械等高端特种领域国产替代

  工程塑料项目12条生产线、PBT、PEI、PEEK、PI等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如汽车、工程机械、航空航天等领域的国产替代和提价。风险提示：

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